La propiedad familiar y las fusiones y adquisicionesun estudio bajo la óptica de la riqueza socioemocional

Resumen

La investigación sobre empresa familiar ha aumentado significativamente a lo largo del tiempo, posicionándose como una disciplina dentro del ámbito de la dirección de empresas (Chrisman, Chua, Kellermanns, Matherne III, y Debicki, 2008). La importancia de las empresas familiares está muy bien documentada debido a su longevidad e impacto en las economías de todo el mundo (Miller & Le Breton-Miller, 2005; Ward, 2004). El informe del Parlamento Europeo sobre las empresas familiares en Europa (2015) indica que el 85% de todas las empresas europeas son empresas familiares, y éstas representan el 60% de los puestos de trabajo en el sector privado. Además, de acuerdo con el Family Business Yearbook publicado por Ernst & Young (2017), el 44,8% de las 500 firmas familiares más grandes del mundo se encuentran en Europa, y estas compañías emplean a más de 2,4 millones de personas. Estas empresas no sólo representan una parte significativa del PIB de varias naciones, sino que también representan la estructura de propiedad más común tanto en Europa occidental (Hautz, Mayer y Stadler, 2013) como a nivel global (Morck, Wolfenzon y Bernard, 2005; Zahra, Hayton y Salvato, 2004). Esta relevancia dentro del panorama económico global explica el impulso que el campo ha estado experimentando en los últimos años. Debido al predominio en la investigación previa en torno a la dirección estratégica de las grandes empresas no familiares (Furrer, Thomas y Goussevskaia, 2008) y la creciente relevancia de las empresas familiares en las estructuras económicas de todo el mundo, este campo de investigación ha experimentado en los últimos años un interés creciente por tratar de comprender la operativa de empresas familiares y PYMES (Daspit, Chrisman, Sharma, Pearson y Long, 2017). En este sentido, son diversas las llamadas para seguir explorando las diferencias entre las empresas familiares y las no familiares, así como las diferencias dentro de las empresas familiares (Chrisman, Chua, Pearson y Barnett, 2012; Gómez-Mejía, Cruz, Berrone y De Castro, 2011). Las diferencias entre las empresas familiares y las no familiares se ha atribuido al entrelazamiento de la lógica familiar y la lógica económica en las empresas familiares, y este razonamiento ha dominado la investigación dentro de este campo de estudio. A medida que el análisis sobre las empresas familiares ha ido avanzado, el enfoque se ha ampliado para revisar las variaciones en las características que determinan el comportamiento de las empresas familiares y las consiguientes decisiones estratégicas derivadas de dichas particularidades específicas a este tipo de negocio (Chua, Chrisman, Steier y Rau, 2012). Así, se ha hecho un esfuerzo para analizar cómo los atributos distintivos de las empresas familiares influyen en elecciones estratégicas tales como la internacionalización (Arregle, Duran, Hitt y van Essen, 2016), la innovación (Chrisman, Chua, De Massis, Frattini y Wright, 2015) o la diversificación (Gómez-Mejía, Makri, y Kintana, 2010) y la cooperación (Swinth y Vinton, 1993), si bien aún queda mucho por explorar de cara comprender dichas estrategias y los resultados derivados de su implantación. La investigación ha demostrado consistentemente que las estrategias adoptadas por las empresas familiares difieren de las empleadas por las empresas no familiares (Astrachan, 2010; Gómez-Mejía et al., 2011). En parte debido a la ausencia de una clara definición sobre qué se entiende por empresas familiares, los estudios empíricos existentes han proporcionado resultados contradictorios al respecto. Otra razón que puede ayudar a explicar estas inconsistencias en materia de decisiones estratégicas reside en los diferentes supuestos teóricos y el marco conceptual utilizado para su análisis. El enfoque predominante a la hora de revisar el efecto de la propiedad en las decisiones estratégicas es la Teoría de Agencia (Jensen y Meckling, 1976). Dicha teoría posiciona al razonamiento económico como el principal punto de referencia para las empresas familiares. No obstante, este razonamiento es incompatible con varios de los resultados que los estudios empíricos han descubierto en el comportamiento de las empresas familiares que involucran decisiones estratégicas. Algunos de los principales defectos de la teoría de la agencia, como los comportamientos colaborativos y los aspectos emocionales, son abordados por el modelo de riqueza socioemocional (socioemotional wealth o SEW, por sus siglas en inglés) (Berrone, Cruz y Gómez-Mejía, 2012). SEW es presentado por Gómez-Mejía, Haynes, Núñez-Nickel, Jacobson y Moyano-Fuentes (2007) como un término genérico para abarcar todos los valores relacionados con los aspectos afectivos de la familia. Esta formulación teórica sugiere que el punto de referencia que influye en los objetivos familiares es evitar las amenazas a este capital afectivo relacionado con el apego que una familia obtiene de una posición de control (Berrone et al., 2012). Esta perspectiva presenta los objetivos no económicos, combinados con los económicos, como impulsores de las decisiones estratégicas en las empresas familiares. En un intento de explicar los resultados contradictorios con los postulados de la teoría de agencia, esta perspectiva complementa la comprensión teórica de las decisiones estratégicas. Tema principal: El comportamiento en fusiones y adquisiciones de las empresas familiares La presente Tesis Doctoral tiene como objetivo general analizar el efecto de las características distintivas de la empresa familiar sobre una decisión estratégica particular, esa es, las fusiones y adquisiciones (M&A, por sus siglas en inglés). Según un informe de fusiones y adquisiciones de Bloomberg (2017), la actividad global de fusiones y adquisiciones alcanzó $ 1,5 billones en los primeros seis meses de 2017, de los cuales $ 101.3 mil millones de estos acuerdos que involucran a empresas del Reino Unido. A pesar de las investigaciones previas que generalmente apuntan hacia la falta de obtención de valor de parte de compradores de tratos transfronterizos (Zhu, Ma, Sauerwald y Peng, 2017), las fusiones y adquisiciones siguen siendo una decisión estratégica muy popular para lograr el crecimiento. Las empresas familiares han seguido adoptando esta decisión estratégica a pesar de las preocupaciones y amenazas, como la dilución de la propiedad, la participación de partes interesadas externas e incluso el legado familiar (Worek, 2017). Según indican Steen y Welch (2006), las empresas familiares pueden seguir viendo esta estrategia como una "antítesis de la supervivencia firme" o como una especie de "traición". Desde una perspectiva de SEW, esta estrategia pone en riesgo el capital socioemocional de la empresa y solo se usaría en caso de problemas financieros (Gómez-Mejía, Patel y Zellweger, 2015). Extrañamente, aunque las fusiones y adquisiciones son una decisión popular de crecimiento estratégico, y las empresas familiares son actores económicos importantes, muy pocos estudios se centran en esta decisión estratégica. Las fusiones y adquisiciones se utilizan como un término intercambiable por muchos académicos (p.e., Bertrand, Mucchielli y Zitouna, 2007). No obstante, hay que señalar algunas diferencias, y algunos autores distinguen claramente estas transacciones (Ciobanu, 2015), como lo hacen algunas organizaciones internacionales como la Comunidad Europea. Una fusión se puede definir como una combinación de dos corporaciones en la que sólo una corporación sobrevive, y la corporación fusionada desaparece (Gaughan, 2010). El Reglamento de Fusión de la Comunidad Europea define una fusión como una transacción en la que dos o más empresas se unen, y al menos una entidad deja de existir; mientras que una adquisición se define como la compra de una división, parte de una empresa o toda la empresa, específicamente para diversificar una cartera de productos y servicio al cliente (Sherman, 2010). Las empresas familiares se enfrentan a amenazas de propiedad, control y pérdida de los lazos emocionales cuando toman decisiones estratégicas, mientras que estas preocupaciones no se espera que sean tan importantes para las empresas no familiares. SEW impulsa el comportamiento de la empresa familiar y las opciones estratégicas (Berrone et al., 2012), por lo que se espera que tenga un efecto en las fusiones y adquisiciones. En un intento por evitar distorsionar y simplificar las relaciones en las decisiones de fusiones y adquisiciones de las empresas familiares, esta tesis doctoral examina los elementos y las características de la empresa familiar que podrían ayudar a explicar esta relación a través de una perspectiva de SEW. En respuesta a las llamadas a abordar la heterogeneidad, o como lo llaman Jaskiewicz y Gibb Dyer (2017), "el elefante en la habitación", este estudio también incorpora un enfoque institucional para revelar una influencia específica de factores a nivel de país. Este enfoque permite un análisis de niveles múltiples, que luego aplicamos a una muestra de varios países europeos durante un período de varios años. Se utiliza para ello la heterogeneidad tomando como unidades de análisis la empresa, pero también las diferencias a nivel de con el fin de proporcionar resultados más robustos y generalizables. Aunque investigadores previos han señalado la necesidad de realizar una revisión sobre cómo difieren las decisiones estratégicas entre las empresas familiares y las no familiares, éstas siguen siendo relativamente desconocidas (Astrachan, 2010; Goel, Mazzola, Phan, Pieper y Zachary, 2012; López-Cózar-Navarro, Benito-Hernández y Platero-Jaime, 2017). Antes de la redacción de esta tesis, se realizó un único estudio para revisar la relación entre la propiedad y las decisiones de fusiones y adquisiciones a través del enfoque teórico de SEW, (Gómez-Mejía et al., 2015). Aunque notablemente innovador, estos autores reconocen que una de las limitaciones de su estudio es la no consideración del contexto institucional y cuestionan la generalización de sus hallazgos. Para revisar más detalles sobre la heterogeneidad de la empresa familiar y revisar el contexto institucional y las influencias externas e internas, este estudio se basa en los aportaciones recientes sobre la relación entre la empresa familiar y las fusiones y adquisiciones, con el fin de seguir avanzando en el conocimiento dentro de esta línea de estudio. Otras diferencias notables entre el estudio mencionado previamente y la investigación llevada a cabo en esta tesis doctoral son el análisis comparativo entre países, los factores contextuales abordados, como el contexto cultural y el contexto legal, y la inclusión de una revisión sobre características de la empresa familiar que permiten indagar en su heterogeneidad. En general, esta tesis doctoral incluye un análisis en profundidad de los elementos más relevantes para describir el tema central de este estudio. Preguntas de investigación La pregunta principal de investigación se examina a lo largo de esta tesis doctoral, y luego se divide en otros temas de investigación que se revisan empíricamente en artículos académicos. De acuerdo con las preguntas de investigación consideradas, el modelo general de la tesis se representa en la Figura 1.1. La pregunta de investigación central (PI) abordada se puede describir como: PI. ¿Qué influye en el comportamiento hacia las fusiones y adquisiciones en las empresas familiares? La relación entre las empresas familiares y las fusiones y adquisiciones ha recibido una atención limitada en la literatura previa. Una revisión bibliográfica reciente muestra que, si bien las operaciones de fusión y adquisición se han llevado a cabo durante casi un siglo, son escasos los estudios sobre fusiones y adquisiciones que se centran en la configuración de la propiedad en la empresa y se dispersan en varias disciplinas (Worek, 2017). También, el campo de la empresa familiar ha sido un tema de investigación próspero durante las últimas décadas (Gedajlovic, Carney, Chrisman y Kellermanns, 2012) y es de vital importancia económica a escala global. A pesar de abordar dos temas relevantes y significativos, que son las empresas familiares y las fusiones y adquisiciones, la investigación ha prestado escasa atención al vínculo entre estos dos aspectos. Teniendo en cuenta la importancia del tema, la participación continua de las empresas en los acuerdos de fusiones y adquisiciones, y la brecha de investigación que esta tesis doctoral ha identificado, este tema requiere de mayor atención para ampliar la comprensión actual de esta decisión estratégica. Pasamos ahora a analizar el rol de la propiedad familiar en las fusiones y adquisiciones. Para ello comenzamos con una validación de supuestos que presentan estudios previos que abordan la argumentación teórica de la propensión a las fusiones y adquisiciones desde una perspectiva de SEW (Gómez-Mejía et al., 2015), pero dentro de un contexto europeo. La primera pregunta de investigación específica se puede establecer de la siguiente manera: PI 1. ¿Cuáles son las diferencias entre las empresas familiares y las no familiares en la propensión hacia las fusiones y adquisiciones? Aunque sólo ligeramente, algunos investigadores han revisado este tema desde varios ángulos teóricos (Caprio, Croci y Del Giudice, 2011; Miller, Le Breton-Miller y Lester, 2010; Shim y Okamuro, 2011). La perspectiva de SEW se ha utilizado marginalmente en la investigación de fusiones y adquisiciones de empresas familiares, por lo que la comprensión de esta decisión estratégica aún requiere de una mayor exploración (Worek, 2017). En vista del paradigma dominante en el que la SEW se ha convertido en el campo de la empresa familiar y la heterogeneidad que conlleva, como se reconoció en una discusión reciente (Vandekerkhof, Steijvers, Hendriks y Voordeckers, 2017), esta tesis considera un enfoque novedoso que aborda ambas cuestiones. Después de considerar la propiedad en el comportamiento de fusiones y adquisiciones, incluimos otros factores centrales de heterogeneidad interna en el análisis sobre la propensión a fusiones y adquisiciones. Otras preguntas de investigación específicas que se derivan del tema principal que aborda esta tesis doctoral son las siguientes: PI 2: ¿Cuál es el efecto sobre la propensión a participar en fusiones y adquisiciones de la heterogeneidad interna de las empresas familiares? PI 2.1. ¿Qué factores internos de la heterogeneidad de la empresa familiar influyen en la propensión a fusiones y adquisiciones? PI 2.1.1 ¿Cuál es el papel de la participación familiar en gobierno de la empresa (propiedad y control) en la propensión hacia las fusiones y adquisiciones? PI 2.1.2. ¿Cuál es el papel de la etapa generacional en la propensión hacia las fusiones y adquisiciones? Después de PI 1, esta tesis trata de profundizar en los factores internos que pueden explicar la heterogeneidad de las empresas familiares, y que pueden ser responsables de las variaciones en la propensión hacia las fusiones y adquisiciones. A pesar del esfuerzo por adoptar una visión más detallada de los objetivos SEW de la empresa familiar y reconocer su heterogeneidad, existen varios elementos que pueden considerarse y que podrían afectar las decisiones estratégicas. La primera etapa de este análisis considera un enfoque a nivel de empresa de la heterogeneidad de la empresa familiar. La investigación se centra en los elementos de heterogeneidad que pueden derivarse de la participación de la familia en el negocio, como la involucración de los miembros de la familia en propiedad y en el Consejo de Administración (Chua et al., 2012; Nordqvist, Sharma y Chirico, 2014). Otro elemento de heterogeneidad considerado en este estudio es la etapa generacional (Hernández-Linares, Sarkar y López-Fernández, 2017). Varios estudios han considerado que este aspecto es un factor importante que puede ayudar a explicar el comportamiento estratégico de una empresa familiar. Como se mencionó anteriormente, las empresas familiares no son un colectivo homogéneo, y los cambios en estos elementos centrales o en la etapa generacional pueden alterar el objetivo general de la empresa familiar: la preservación de su SEW (Berrone et al., 2012; Gómez-Mejía et al., 2010). Esperamos que las variaciones en estos componentes afecten a su toma de decisiones estratégicas, y por consecuencia, a la propensión a involucrarse en fusiones y adquisiciones. El comportamiento de las empresas familiares hacia fusiones y adquisiciones es distinto al comportamiento de las empresas no familiares por diversas razones (Feito-Ruiz & Menéndez-Requejo, 2010). En línea con el razonamiento de SEW comprobado en estudios previos en probado para empresas americanas (Gómez-Mejía et al., 2015), encontramos que involucrarse en fusiones y adquisiciones representa una amenaza para la preservación de la riqueza socioemocional de las empresas familiares europeas. Junto con los factores internos de la heterogeneidad, revisamos los factores institucionales externos que afectan al comportamiento de fusiones y adquisiciones de las empresas familiares. Al centrarnos en el contexto legal, evaluamos el papel moderador que desempeña la interacción del contexto legal y la participación familiar en la propensión a fusiones y adquisiciones. Esta investigación se completa con una investigación del efecto directo que los elementos institucionales tienen en la propensión a fusiones y adquisiciones. Examinamos este tema mediante las siguientes preguntas de investigación: PI 2.2. ¿Cómo pueden influir los determinantes institucionales de la heterogeneidad de las empresas familiares en la propensión hacia las fusiones y adquisiciones? PI 2.2.1 ¿Cuál es el papel del contexto legal en las preferencias de fusiones y adquisiciones de empresas familiares? PI 2.2.2. ¿Qué efecto tiene la interacción entre los determinantes internos de la heterogeneidad y los factores legales como determinantes externos de la heterogeneidad dentro de las empresas familiares? PI 2.2. ¿Cómo pueden influir los determinantes institucionales de la heterogeneidad de las empresas familiares en la propensión hacia las fusiones y adquisiciones? PI 2.2.1 ¿Cuál es el papel del contexto legal en las preferencias de fusiones y adquisiciones de empresas familiares? PI 2.2.2. ¿Qué efecto tiene la interacción entre los determinantes internos de la heterogeneidad y los factores legales como determinantes externos de la heterogeneidad dentro de las empresas familiares? Las empresas familiares son heterogéneas en todas las culturas y países, ya que están influenciadas por las instituciones sociales (Jaskiewicz y Gibb Dyer, 2017). La influencia de las instituciones en las empresas familiares se ve amplificada por las preocupaciones de preservación de las SEW (Soleimanof, Rutherford y Webb, 2017). La legislación de la empresa, los reglamentos y otras instituciones formales están presentes en importantes decisiones estratégicas tomadas por las empresas familiares (Carney, Gedajlovic y Strike, 2014). Nuestra muestra europea nos proporciona una variedad de países con diferentes entornos legales y presiones institucionales. Este determinante institucional a nivel de país es un elemento importante en fusiones y adquisiciones, ya que los problemas de a la hora de gestionar un negocio pueden variar a medida que cambia el entorno legal. La siguiente pregunta de investigación específica se centra en el impacto que las instituciones formales, a través de los sistemas legales y los aspectos regulatorios de protección de los accionistas, tienen sobre la propensión a fusiones y adquisiciones de empresas familiares. Finalmente, y desde una perspectiva institucional, esta tesis se concentra en el rol que otras instituciones externas juegan en el comportamiento de fusiones y adquisiciones. Las últimas preguntas de investigación examinan el efecto que las dimensiones institucionales tienen en el proceso de selección de las empresas familiares al escoger la empresa objetivo de una fusión o adquisición internacional. Las preguntas de investigación evaluadas aquí son las siguientes: PI 3 ¿Cuál es el efecto de la propiedad familiar en la selección de empresas objetivo en las fusiones y adquisiciones? PI 3.1 ¿Cuál es la relación entre las empresas familiares y la distancia institucional informal entre las empresas compradoras y las empresas objetivo? PI 3.2 ¿Cuál es la relación entre las empresas familiares y la distancia institucional formal entre las empresas compradoras y las empresas objetivo? El punto de vista institucional defiende que el comportamiento empresarial está arraigado en las instituciones (Peng, Wang y Jiang, 2008). Al centrarnos en dos instituciones a nivel de país y su posible influencia en el comportamiento de fusiones y adquisiciones de las empresas familiares, revisamos cómo las dimensiones culturales informales y las dimensiones legales formales afectan a esta decisión estratégica. Estas dos dimensiones representan dos niveles de influencia institucional. El nivel formal está representado por instituciones legales y regulatorias, como la protección de los accionistas o las regulaciones de desarrollo empresarial, y el nivel informal está representado en las dimensiones culturales (North, 1990; Van Essen, Heugens, Otten, y van Oosterhout, 2012). Si bien la cultura es un término muy amplio, se captura a través de varias dimensiones que se incluyen en una medida de cultura que domina la investigación estratégica: las dimensiones culturales de Hofstede (Hofstede, 1980, 2001). La influencia institucional legal se captura a través del nivel de protección al accionista y otras regulaciones de desarrollo comercial que representan la calidad de la protección legal. Principalmente para aumentar la integración, la eficiencia y el grado de protección de las SEW, esperamos que la influencia institucional afecte a las empresas familiares en su selección de empresas objetivo cuando hayan decidido participar en fusiones y adquisiciones internacionales. La hipótesis general de esta tesis es que mientras la propiedad familiar influye en el comportamiento de fusiones y adquisiciones, específicamente en su propensión y selección de la empresa objetivo de una fusión o adquisición, otros elementos como la heterogeneidad a nivel de empresa (i.e., propiedad, control y etapa generacional) y la heterogeneidad a nivel de país (i.e., elementos legales e institucionales), también influyen en esta probabilidad. Figura 1.1. Modelo general de tesis doctoral Fuente: Elaboración propia Contribuciones Esperadas Esta Tesis Doctoral contribuye teórica y empíricamente a una mejor comprensión de un tema muy actual y relevante: las empresas familiares y las decisiones de fusiones y adquisiciones. Algunas de las contribuciones que pueden ampliar el conocimiento en este campo de estudio y ayudar así a avanzar en la investigación previa existente son las siguientes: Primero, hemos enfatizado la importancia de la heterogeneidad interna y del contexto en la revisión de las decisiones estratégicas de las empresas familiares. Hemos argumentado que se deben considerar los elementos centrales dentro de las empresas familiares, las influencias contextuales y las dimensiones institucionales antes de afirmar que las empresas familiares tendrán más probabilidades de participar en una decisión estratégica como las fusiones y adquisiciones. Estos elementos centrales, i.e., la participación familiar (propiedad y control) y la etapa generacional, pueden cambiar el peso de la importancia de la SEW, alterando la propensión de las empresas familiares. Esto constituye también una contribución a la investigación bajo la óptica de la SEW en el campo de las empresas familiares. Por lo tanto, pretendemos ampliar nuestra comprensión de las consecuencias de la heterogeneidad de las empresas familiares en su propensión estratégica a las fusiones y adquisiciones. En segundo lugar, y tras una investigación previa (André, Ben-Amar y Saadi, 2014; Feito-Ruiz y Menéndez-Requejo, 2010; Meyer, Estrin, Bhaumik y Peng, 2009; Zhu et al., 2017) que subraya la importancia de los aspectos regulatorios, y en un intento de aislar el efecto de la empresa familiar, controlamos el entorno legal. Esto también subraya la heterogeneidad contextual de las empresas familiares y captura un aspecto que generalmente se ha pasado por alto. La combinación del factor legal y los postulados de SEW también contribuye a una interpretación más completa del uso de fusiones y adquisiciones internacionales como método de crecimiento estratégico en empresas familiares. La consideración de estos factores podría ser útil más adelante en el análisis de otras decisiones estratégicas como la diversificación, las alianzas o la internacionalización. En tercer lugar, tomamos una visión institucional (Peng y Jiang, 2010; Peng et al., 2008) y usamos la propensión hacia las fusiones y adquisiciones de las empresas familiares para examinar el efecto de dos moderadores institucionales a nivel de país. Esto indica un avance en el conocimiento de las decisiones estratégicas de la empresa familiar y la visión institucional. La investigación complementa los estudios existentes sobre fusiones y adquisiciones de empresas familiares con resultados que consideran un enfoque a nivel de empresa y de país. Esta tesis explora así las contingencias institucionales a nivel de país que afectan las dimensiones de la riqueza socioemocional de las decisiones estratégicas relacionadas con fusiones y adquisiciones. Los hallazgos previos postulan que las empresas familiares y las instituciones conviven dentro de un contexto, y cada una puede jugar un papel importante y provocar cambios en la otra (Carney y Gedajlovic, 2002; Soleimanof et al., 2017), que luego puede alterar sus objetivos y comportamiento. La presente investigación arroja luz sobre el papel de la heterogeneidad contextual, específicamente a través de las instituciones que son cruciales para la dotación de riqueza socioemocional de las empresas familiares tanto en factores informales como formales. La investigación actual es cada vez más cautelosa a la hora de emitir opiniones en torno al comportamiento estratégico de una empresa familiar sin considerar la influencia de instituciones formales e informales, y considera que la inclusión de la teoría institucional es una tercera perspectiva importante para abordar los diferentes comportamientos estratégicos (Peng, Sun, Pinkham, Chen, 2009). Estudios recientes sugieren que tanto la heterogeneidad de la empresa familiar como los argumentos basados en la visión institucional pueden conducir a un progreso significativo en el campo de las empresas familiares (Jaskiewicz y Gibb Dyer, 2017; Soleimanof et al., 2017). Finalmente, se pueden deducir de este estudio algunas contribuciones prácticas. Las ideas desarrolladas pueden ser útiles para las empresas familiares en el análisis de los elementos a considerar al participar en fusiones y adquisiciones. Proporcionamos nuevos conocimientos que ayudan a comprender las configuraciones de las empresas familiares y los factores de contingencia que podrían esperarse de ellos en relación con las decisiones de fusiones y adquisiciones. También subrayamos la importancia de la integración, la legitimidad y la distancia institucional, particularmente en fusiones y adquisiciones internacionales, como elementos que la práctica empresarial ha de tener en consideración. Los resultados de esta tesis sugieren que la creación de sinergias es necesaria para lograr un rendimiento esperado, y esto podría estar relacionado con la distancia institucional. Los hallazgos de esta tesis enfatizan la importancia de la distancia cultural y legal en las fusiones y adquisiciones internacionales que involucran a las empresas familiares. Los resultados encontrados informan a los gerentes de las empresas familiares adquirentes sobre las influencias institucionales de las que deben estar conscientes, y les proporciona la información que necesitan para responder adecuadamente a ellas (Zhu et al., 2017). Esta investigación también es de interés para las autoridades reguladoras y proporciona información sobre el conflicto principal-principal y la expropiación de los accionistas minoritarios en fusiones y adquisiciones de empresas familiares. Aunque se puede hacer poco para influir desde la empresa en las normas culturales a nivel país, se podrían diseñar nuevas políticas para reducir la distancia reglamentaria que podría proporcionar incentivos para la adquisición de empresas familiares. Estructura de la Tesis Doctoral La presente tesis doctoral consta de seis capítulos. Tras este primer capítulo introductorio, el próximo capítulo comprende una breve revisión de la literatura en la que se discuten los conceptos clave de la tesis, y se ofrece un análisis más detallado sobre la relación entre las empresas familiares y las fusiones y adquisiciones. El objetivo de esta revisión de la literatura es delinear el concepto central y los antecedentes teóricos que sustentan la tesis. Recapitulamos los antecedentes de la investigación sobre empresas familiares, examinamos las principales corrientes teóricas en las decisiones estratégicas de las empresas familiares y proporcionamos una visión general de la literatura previa que evalúa el comportamiento estratégico de las empresas familiares, particularmente en relación con las fusiones y adquisiciones. El capítulo centrado en una revisión de la literatura es seguido por tres capítulos (con una estructura de artículos académicos) que están destinados a responder a las preguntas de investigación descritas previamente. Los tres trabajos académicos en esta tesis incluyen análisis empíricos independientes y siguen argumentaciones teóricas que son independientes para cada estudio. Este análisis incluye argumentos teóricos, construcción de hipótesis, enfoque metodológico y resultados empíricos independientes. Sin embargo, estos documentos académicos siguen un hilo común con un orden previsto. Todos los trabajos académicos abordan la pregunta principal de investigación, que podría ser reformulada de la siguiente manera: ¿Qué elementos influyen en el comportamiento en cuanto fusiones y adquisiciones de las empresas familiares? Esta tesis evalúa dos aspectos del comportamiento: primero, el Capítulo 3 y el Capítulo 4 se centran en la propensión a fusiones y adquisiciones de empresas familiares, es decir, la probabilidad de que una empresa se involucre en fusiones y adquisiciones. El Capítulo 5 revisa la selección de empresas objetivo de las empresas familiares adquirentes involucradas en fusiones y adquisiciones, es decir, evaluando las preferencias posteriores a la fusión. La información analizada a lo largo de esta tesis se extrae de dos bases de datos de Bureau van Dijk, ORBIS y ZEPHYR, y se utiliza una muestra de empresas públicas en varios países europeos durante un período de nueve años (de 2007 a 2015). La muestra que utilizamos incluye empresas de 32 países adquirentes europeos y más de 80 países destinatarios a nivel mundial. Nos enfocamos en un contexto europeo, ya que las empresas familiares son la columna vertebral de la economía nacional para la mayoría de los países en este entorno y juegan un papel importante en el desarrollo económico y social de la región (Basco y Bartkevičiūtė, 2016). La gran muestra europea también proporciona diferentes niveles de protección legal y culturas diferentes. Por lo tanto, como las empresas familiares son los principales actores en sus correspondientes economías nacionales, las empresas familiares europeas ofrecen un entorno excelente para revisar el comportamiento estratégico de las empresas familiares. Hay muchos factores a considerar que proporcionan pistas para responder a la pregunta principal de investigación, y algunos se identifican y destacan a lo largo de esta tesis, que está dispuesta a analizar primero los factores que surgen de la heterogeneidad interna, seguido por una visión mixta de los factores internos y externos factores de heterogeneidad, y luego la atención se dirige hacia cuestiones que surgen de la heterogeneidad externa e institucional. Por lo tanto, debido a la amplia respuesta necesaria para responder a las preguntas de investigación de la tesis, se incluye una revisión de ciertos factores específicos que ilustran el comportamiento hacia esta decisión estratégica. Esta tesis presenta varios factores en cada uno de los artículos, pero debido a su amplia influencia cada uno revisa al menos un factor principal que los académicos deberían considerar al revisar el comportamiento de las empresas familiares en fusiones y adquisiciones. Los investigadores han reconocido que la configuración de la propiedad impulsa a las empresas a comportarse de manera diferente en sus decisiones estratégicas (Cennamo, Berrone, Cruz y Gómez-Mejía, 2012). En cuanto a la propensión a fusiones y adquisiciones, esta tesis se centra en la heterogeneidad de la empresa familiar y diferencia cómo ciertos elementos diferenciadores pueden ofrecer una mejor comprensión de sus decisiones estratégicas y métodos de crecimiento. Por lo tanto, al abordar la PI 1, se examina la actividad, los factores y la probabilidad de que una empresa familiar participe en fusiones y adquisiciones. Una revisión bibliográfica reciente de fusiones y adquisiciones en empresas familiares (Worek, 2017) ha encontrado que, hasta la fecha, solo 14 estudios revisan la propensión de participar en fusiones y adquisiciones de las empresas familiares, e incluso menos revisan el papel de la participación familiar y la evaluación de objetivos en fusiones y adquisiciones. Por lo tanto, el primer trabajo académico introduce un objetivo de investigación más preciso, que es: "¿Puede la heterogeneidad de la empresa familiar ayudar a explicar la propensión a la participación en fusiones y adquisiciones?". Argumentando que los académicos no solo deben revisar la comparación entre empresa familiar y empresa no familiar, sino también que una revisión dentro de las empresas familiares podría ayudar a explicar el comportamiento estratégico de la empresa. Respondiendo a llamadas de investigadores (Jaskiewicz y Gibb Dyer, 2017; Nordqvist et al., 2014), discutimos las implicaciones de ciertos elementos centrales en la propensión de las empresas familiares a participar como adquirentes en fusiones y adquisiciones. Por lo tanto, este capítulo también informa sobre PI 2, PI 2.1, PI 2.1.1 y PI 2.1.2. Empleando la argumentación de la perspectiva de riqueza socioemocional, esperamos que algunos elementos básicos de la empresa familiar refuercen la relación entre la empresa familiar y su participación en fusiones y adquisiciones, y en algunos casos, se puede esperar lo contrario. El primer artículo enfatiza la singularidad de las empresas familiares y el papel de los impulsores internos de la heterogeneidad. Se llama: "La propensión de las empresas familiares europeas hacia las fusiones y adquisiciones: el papel de los determinantes internos en la heterogeneidad familiar" No solo es importante centrarse en la heterogeneidad de las empresas familiares, sino que la investigación también debe tener en cuenta los factores externos que influyen en una decisión estratégica. El papel de los factores contextuales como la influencia legal y la protección de los accionistas también es una influencia importante en la decisión de fusiones y adquisiciones de las empresas familiares (Feito-Ruiz & Menéndez-Requejo, 2010). Este estudio encuentra argumentos tanto desde la perspectiva de la riqueza socioemocional como desde la perspectiva institucional para proporcionar información sobre el razonamiento detrás de la probabilidad de involucrarse en fusiones y adquisiciones. Además, atendiendo a la necesidad de abordar la heterogeneidad interna en el análisis del contexto legal, revisamos el efecto moderador que tiene esta fuente externa de heterogeneidad sobre la participación de la empresa familiar. Este estudio revisa cómo cambian las decisiones estratégicas dados los variados contextos institucionales y las características de las empresas familiares, y cómo las interrelaciones entre ambos también pueden afectar la propensión a fusiones y adquisiciones. Una visión más precisa de los sistemas legales también aumenta la comprensión de otro aspecto que no es homogéneo en estas decisiones estratégicas. El enfoque de este segundo documento es, por lo tanto, sobre cómo las posibilidades legales involucradas en esta transacción también pueden impulsar, o dificultar, que las empresas familiares empleen este método de crecimiento. Este tema se evalúa en el Capítulo 4, que atiende a PI 2, PI 2.1.1, PI 2.2, PI 2.2.1, y PI 2.2.2. Este estudio revisa cómo una segunda capa de dimensiones, es decir, las regulaciones y leyes, se superpone con el primer elemento (heterogeneidad de la empresa familiar) para proporcionar una explicación más completa. El segundo documento se llama: "Empresas familiares europeas y la propensión hacia las adquisiciones: el papel del contexto legal" Para concluir el análisis académico y empírico, esta tesis enfatiza en el entorno externo de manera más general y revisa cómo la influencia institucional puede elucidar una respuesta a la pregunta principal de investigación. Cambiando a fusiones y adquisiciones internacionales, pero aún fuertemente relacionado con la pregunta principal de investigación, este estudio busca revisar otros elementos que podrían ser decisivos en la relación esperada entre empresas familiares y la estrategia de fusiones y adquisiciones. El tercer y último artículo argumenta que debido a que la heterogeneidad en la empresa familiar puede alterar el comportamiento esperado de la empresa con respecto a su estrategia de fusiones y adquisiciones, es natural esperar que la heterogeneidad en las instituciones externas también modifique el comportamiento de las empresas familiares. Se consideran los factores formales e informales para revisar el efecto institucional externo en la selección de objetivos de fusiones y adquisiciones. Este documento final es una respuesta a las llamadas recientes que se hicieron para investigar las relaciones complejas relativas a las influencias institucionales en empresas familiares, específicamente en temas estratégicos como fusiones y adquisiciones (Peng, Sun, Vlas, Minichilli y Corbetta, 2018). Al introducir una perspectiva de riqueza socioemocional en el análisis de la influencia de la teoría institucional en la selección estratégica de las fusiones y adquisiciones, el estudio pretende contribuir a esta corriente de investigación de empresas familiares. Este documento examina dos niveles institucionales principales y cómo actúan en la estrategia de fusiones y adquisiciones de empresas familiares. El Capítulo 5 proporciona respuestas a PI 3, PI 3.1 y PI 3.2. El último artículo se llama: "Las empresas familiares y la selección de la empresa objetivo en las fusiones y adquisiciones internacionales" Finalmente, el Capítulo 6 presenta un resumen de las principales conclusiones en cada uno de los tres trabajos académicos en los capítulos anteriores. Resumimos los objetivos logrados en cada uno de los objetivos específicos que proponemos en estos documentos, y los vinculamos a los objetivos principales y específicos que hemos presentado en este capítulo. Incluimos las implicaciones prácticas para las políticas administrativas y públicas, así como las implicaciones teóricas para fines de investigación. Este capítulo también cubre las limitaciones generales de la tesis y las avenidas para futuras investigaciones que hemos identificado. La figura 1.2 presenta la estructura general de la tesis doctoral. Figura 1.2. Estructura general de tesis doctoral Fuente: Elaboración propia