The differential effecto of revenue rises and cost savings on investors' valuation of growth options. Evidence from a comparative case in the electricity business

  1. Alonso Bonis, Susana
  2. Azofra Palenzuela, Valentín
  3. Fuente Herrero, Gabriel de la
Revista:
Revista española de financiación y contabilidad

ISSN: 0210-2412

Any de publicació: 2013

Número: 159

Pàgines: 319-340

Tipus: Article

DOI: 10.1080/02102412.2013.10779749 DIALNET GOOGLE SCHOLAR

Altres publicacions en: Revista española de financiación y contabilidad

Objectius de Desenvolupament Sostenible

Resum

En este trabajo se analiza la forma en que los inversores consideran los valores de las opciones de crecimiento al establecer los precios de las acciones. Para conseguir este objetivo estudiamos el efecto en los precios de los títulos de un caso comparativo de inversión directa en el extranjero, que implica la adquisición de dos opciones de crecimiento diferentes, cuya valoración está bien documentada en la literatura previa. El caso se refi ere a las dos etapas secuenciales de la inversión llevada a cabo por la eléctrica española Endesa en el grupo chileno Enersis, en la segunda mitad de los años 90. Se analiza el efecto de los valores de la opción de crecimiento en las expectativas de los inversores sobre la base de las rentabilidades anormales en el intervalo de tiempo alrededor del anuncio de inversión. Nuestros resultados muestran que una opción de crecimiento cuyo valor procede de los futuros incrementos de los ingresos tiene un impacto mayor en las rentabilidades de los títulos que la opción cuyo valor se basa en los ahorros de costes.

€ Mostra el finançament

Informació de finançament

* Acknowledgments: This paper had been beneficied by the financial grant from the Ministerio de Ciencia e Innovación (ECO-2011-29144-C03-01) and the Consejería de Educación de la Junta de Castilla y León (VA291B11-1). The authors appreciate the suggestions received, after the presentation of the paper, from the attendants to the Research Seminar in Finance organiced by the Departamento de Financiación e Investigación Comercial of the Universidad Autónoma de Madrid; and from the participants in the 16th Annual International Conference on Real Options. The authors also appreciate the comments by the anonymous referees of the REFC. Any mistakes or omissions remained are the only responsibility of the authors. ** Corresponding author: Susana Alonso Bonis. Departamento de Economía Financiera y Contabilidad. Universidad de Valladolid. Avda. Valle del Esgueva, 6, 47011 Valladolid. Tel. + 34 983423334. Fax: +34 983183038. E-mail: salonso@eco.uva.es

Finançadors

Referències bibliogràfiques

  • Atkas, N.; de Bodt, E., and Roll, R. 2007. Is European M&A regulation protectionist?. The Economic Journal 117: 1096-1121.
  • Albertí, M.; León A., and Llobet G. 2003. Evaluation of a taxi sector reform: A real options approach. CEMFI Working Paper, n.o 2003_0312.
  • Alessandri, T.M.; Lander, D.M., and Bettis, R.A. 2007. Strategic implications of valuation: Evidence from valuing growth options. In: Reuer, J. J., and Tong, T. W. (eds.), Real Options Theory, Advances in Strategic Management 24: 459-484.
  • Alonso, S.; Azofra, V., and De la Fuente, G. 2009a. Las opciones reales en el sector eléctrico. El caso de la expansión de Endesa en Latinoamérica. Cuadernos de Economía y Dirección de Empresas 38: 65-94.
  • Alonso, S.; Azofra, V., and De la Fuente, G. 2009b. The value of Real Options: The case of Endesa's takeover of Enersis. Journal of Finance Case and Research 10 (1): 1-26.
  • Alonso, S.; Azofra, V., and De la Fuente, G. 2005. Real options as a component of the market value of stocks: Evidence from the Spanish Stock Market. Applied Economics 37 (14): 1673-1691.
  • Alonso, S.; Azofra, V., and De la Fuente, G. 2006. The real options component of fi rm market value: The case of the technological corporation. Journal of Business Finance and Accounting 33 (1&2): 133-149.
  • Arnold, M., and Parker, D. 2007. UK Competition policy and shareholder value: The impact of merger inquiries. British Journal of Management 18: 27-43.
  • Azofra, V.; De la Fuente, G., and Fortuna, J. M. 2004. Las opciones reales en la industria de componentes del automóvil: una aplicación a la valoración de una inversión directa en el exterior. Cuadernos de Economía y Dirección de Empresas 18: 97-120.
  • Berger, P. G. 2003. Discussion of differential market reactions to revenue and expense surprises. Review of Accounting Studies 8: 213-220.
  • Berger, P.G.; Ofek, E., and Swary, I. 1996. Investor valuation of the abandonment option. Journal of Financial Economics 42: 257-287.
  • Binder, J. 1998. The Event Study Methodology Since 1969. Review of Quantitative Finance and Accounting 11: 111-137
  • Campbell, J.Y.; Lo, A., and MacKinlay, A. C. 1997. The econometrics of fi nancial markets. Princeton University Press.
  • Cox, A., and Portes, J. 1998. Mergers in regulated industries: The uses and abuses of event studies. Journal of Regulatory Economics 14 281-304.
  • Danbolt, J.; Hirst, I., and Jones, E. 2002. Measuring Growth Opportunities. Applied Financial Economics 12: 203-212.
  • Eckbo, E., and Wier, P. 1985. Antimerger Policy under the hart-scott-rodino act: A reexamination of the market power hypothesis. Journal of Law and Economics 28 (1): 119-149.
  • Ertimur, Y.; Livnat, J., and Martikainen, M. 2003. Differential market reactions to revenue and expense surprises. Review of Accounting Studies 8: 185-211.
  • Fama, E.; Fisher, L.; Jensen M., and Roll, R. 1969. The adjustment of stock prices to new information. International Economic Review 10: 1-21.
  • Forbes, W. 1994. The shareholder wealth effects of MMC decisions. Journal of Business Finance and Accounting 21: 763-790.
  • Gervais, S. 2010. Capital Budgeting and Other Investments Decisions. In Behavioral Finance, H. Kent Baker and John Nofsinger, eds. (Hoboken:Wiley).
  • Hou, K.; Peng, W. and Xiong, L., 2006. R2 Return and Price Ineffi ciency, Fisher College of Business Working Paper No. 2006-03-007. Charles A. Dice Center Working Paper No. 2006-23. Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=954559 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.954559 (accesed 1 July 2013).
  • Kellog, D., and Charnes, J. M. 2000. Real-options valuation for a biotechnology company. Financia Analysts Journal 56: 76-84.
  • Kester, W. C. 1984. Today's options for tomorrow's growth. Harvard Business Review 62 (2): 153-160.
  • León, A., and Piñeiro, D. 2004. Valuation of a Biotech Company: a Real Options Approach, Revista Bolsa de Madrid 133: 66-68. The extended version of this work can be found in CEMFI Working Paper No 2004-0420.
  • Longstaff, F. A., and Schwartz, E. S. 2001. Valuing American options by simulation: A simple leastsquares approach. Review of Financial Studies 14 (1): 113-147.
  • MacKinlay, A. 1997. Event Studies in Economics and Finance. Journal of Economic Literature 35: 13-39.
  • Micalizzi, A. 1999. The fl exibility for discontinuing product development and market expansion: The Glaxo Wellcome Case. In Trigeorgis, L. (ed.): Real options and Business Strategy: Applications to decision making, Risk Books, London.
  • Oxera 2006. Blocking the deal: How do merger decisions affect share prices? Agenda, March 2006.
  • Rocha, K.; Salles, L.; Augusto, F.; Sandinha, J. A., and Teixeira, J. P. 2007. Real estate and real options. A case study. Emerging Markets Review 8 (1): 67-79.
  • Rubio, G., and Lamothe, P. 2006. Real Options in biotechnological fi rms valuation. An empirical analysis of European fi rms, Journal of Technology Management & Innovation, 1, 2: 27-52.
  • Sáenz-Diez, R.; Gimeno, R., and Abajo, C. 2008. Real options valuation: A case study of an E-commerce Company. Journal of Applied Corporate Finance 20 (2): 129-143
  • Sick, G. 1989. Capital budgeting with real options. Monograph Series in Finance and Economics n.o 3, Salomon Brothers Center for the Study of Financial Institutions, New York University.
  • Stark, A. 2001. DixPin Biotech Plc. A Simple example of a binary option. In Howell, S. (ed.): Real Options, Evaluating Corporate Investment Opportunities in a Dynamic World, Financial Times-Prentice Hall, London.
  • Trillas, F. 2001. The takeover of Enersis: the control of privatized utilities. Utilities Policy 10: 25-45.
  • Swaminathan, S., and Weintrop, J. 1991. The Information Content of Earnings, Revenues, and Expenses. Journal of Accounting Research 24 (supplement): 165-200.
Fuente de los datos: Dialnet